事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则(zé)国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们(men)梳理的(de)样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知存(cún)款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的(de)利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目(mù)前存款利(lì)率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。在(zài)存入款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不(bù)约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人(rén)提(tí)前(qián)通知的期(qī)限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前(qián)七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给予协定存(cún)款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的(de)每日留存金额(é)，结算(suàn)账(zhàng)户(hù)每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳(shū)理(lǐ)了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们(men)在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利(lì)率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人存(cún)款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过(guò)市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策(cè)的(de)传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部(bù)分中小银(yín)行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利(lì)率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十(shí)年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率(lǜ)自律机制(zhì)建立(lì)了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车(chē)零(líng)售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分(fēn)别(bié)回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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