文：天风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个月(yuè)同(tóng)比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会(huì)推动(dòng)存(cún)款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标(shì)收入修复和理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于去(qù)年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和(hé)购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的(de)规耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的(de)原因一(yī)是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财(cái)规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居(jū)民还(hái)在继续增配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二(èr)是(shì)政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走(zǒu)高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随(suí)着理财(cái)市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)的背(bèi)景(jǐng)下(xià)或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大

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